万科股价回旋 大股东深铁融通证券出借里的分红与回报

资本市场上任何投资都会考虑成本，诸如资金成本、机会成本等等。

在两个礼拜前，万科管理层在临时股东会上面对投资者提问股份回购事宜，凸显近期股价回调对管理层的压力。现在，大股东深圳地铁参与融通证券出借业务也引起市场关注。

根据万科12月7日晚间公告，公司股东深圳地铁于4月22日以所持不超过9724万股A股股份（约占A股股本1%）参与转融通证券出借业务，目前已实施完毕。深圳地铁拟继续将该部分持股开展转融通证券出借业务。

“转融通”主要是机构将资金、证券借出给证券公司，以供后者办理融资融券的经营活动，即俗称的“做多”及“做空”。深圳地铁参与的主要是证券转融通业务，一般而言该业务能为出借人创造稳定的利息及其它收益，年费率大约能达到2%。

而由于证券出借与“多空”挂钩，尤其在股票持续走低的时点，这往往引起投资者敏感关注。其中对上市公司主要股东出借证券的反对意见，主要集中在认为这会在二级市场上给股价造成下行压力。

据观点地产新媒体了解，万科A曾于11月2日盘中录得52周新低的17.52元，相较3月份大幅回调，截止12月8日收盘19.81元。

不过，万科董秘朱旭在接受观点地产新媒体查询时，否认了大股东做法打击市场信心的说法。

股价回旋

从2013年2月起，沪深两地交易所已开始实施转融通证券实施办法，预示着内地股市多空机制正在逐渐完善。银保监会官网披露，截止今年三季度末，境内债券借贷规模8041亿元，境内融通出借余额1692亿元，参与主体包括社保基金、商业银行、证券公司、公募等。

过去三个月，包括老白干酒、古井贡酒、蓝帆医疗、兆日科技等企业都曾披露主要股东参与转融通出借业务事宜。12月3日，银保监会还发布新规，核准险资参与境内转融通证券出借、境内债券出借、境外证券出借等业务。

具体到万科，该公司于今年4月22日披露，深圳地铁拟在公告之日起15个交易日后的6个月内，以所持有不超过公司9724万股A股股份参与转融通证券出借业务，约占公司A股总股本不超过1%及总股本0.837%。

最新公告则显示，深圳地铁过去半年已实施完毕转融通出借业务，累计出借万科A股共3300万股，占公司总股本0.28%，目前已全部收回。在此基础上，为提高存量股权的经济价值，深圳地铁拟继续开展转融通出借业务，总额度仍是9724万股A股股份。

转融通证券出借业务的基本模式是，符合条件的出借人（即深圳地铁）向证金公司出借证券，证金公司将融入的证券（转融券）再出借给证券公司，由证券公司以融券形式出借给客户。最终，客户得到融券后开展卖空操作。

在这过程中，证金公司需向原始出借人按期归还所借证券、支付费用及相应权益补偿。一般而言，证券出借时间可分为3天、7天、14天、28天乃至182天等，年费率大约可达1.5%-2.0%左右。

自首次披露深圳地铁开展转融通出借业务以来，万科A股价最多已回落36%，11月2日盘中创下52周新低的17.52元，并仅次于2018年8月6日水平（17.31元）。尤其是近期该公司股价持续低于每股净资产，反弹幅度亦不如“招保万金”其它三家，这一度被市场所关注。

观点地产新媒体不完全统计，这半年多时间内万科A融券余额持续下降，至12月7日收盘仅2305.93万股，创下最低水平。这反映出资本市场对万科的卖空情绪已经释放，考虑到当前股价处于近三年低点附近，空头大幅操作的空间或较为有限。

数据来源：同花顺，观点指数整理

万科董秘朱旭对观点地产新媒体表示，深圳地铁之前借出的证券已全部收回。她同时否认了借出证券会影响投资者信心的说法。

不过亦有投资者认为，这发生在万科市净率低于1，且未启动回购股份的情况下，深圳地铁的举动难免让市场敏感关注。而按照万科公告，回购的条件需满足股票收盘价低于每股净资产，或连续二十个交易日内股票收盘价累计跌幅达到30%。

此前半个月的万科临时股东会上，郁亮将股价回调总结为宏观因素，以及公司自身做得不如别人好的因素。为此他向股东表达歉意，但还未给出是否回购股票的明确承诺。

郁亮解释，有一段时间公司买股票有动因，是业绩不错而股票表现不好。“所以我们干脆买股票，让管理层有动力，不仅关心盈利，也要关心股价。”而第三季度，万科营收增幅降至12.4%，其中单季度增速仅为9.7%，已呈现进一步放缓趋势。

深铁收益与成本

万科是深圳地铁重要的一笔投资，它们之间也保持高度的合作关系。比如去年及今年的万科年度股东会上，深圳地铁高层先后表达出全面支持万科发展，以及长期持有万科股票的意愿。

不过，按照2%年费率计算，与投资万科每年所获得分红相比，深圳地铁对小部分持股开展转融通出借业务更多只是锦上添花。从2017年先后收购华润、恒大所持万科A股份起，这家深圳国企已获得了不俗的收益。

2016-2020财年，万科对每股派发的股息分别为0.79元、0.9元、1.045102元、1.016613元及1.25元。按深圳地铁持股32.43亿股粗略计算，四年间其获得税前分红便已超过162亿元；按收购股份总代价近664亿元计，其每年平均收益率约6%左右。

但资本市场上任何投资都会考虑成本，诸如资金成本、机会成本等等。一位市场人士也对观点地产新媒体指，深圳地铁投资万科动用了杠杆，本身也有成本方面的要求。

2017年1月，深圳地铁与华润股份、中润贸易签署《股份转让协议》，据此收购万科A共约16.9亿股，每股价格22元，转让总价款为371.71亿元；同年3月，深圳地铁与恒大签订协议，据此继续获得万科A共15.53亿股，转让总价款292亿元。

深圳地铁披露，与恒大交易股份转让款292亿元，支付资金来源于自有及自筹资金。除自有资金外，剩余部分通过银行贷款方式筹集，贷款规模175亿元，期限不超5年，利率为五年期贷款基准利率--2017年商业银行贷款基准利率约为4.75%。

至于与华润交易股份转让款的来源，深圳地铁则未予以披露。

入股万科也使深圳地铁的负债表出现了明显变化：2017年其长期股权投资同比增长199倍至714.31亿元，总资产增长35.14%至3667.48亿元；而短期借款增长3倍至18亿元，一年内到期非流动负债增长近16倍至31.87亿元，长期借款则增2.7倍至561.31亿元。

其中，长期借款是窥视收购万科股份动用杠杆的重要指标。深圳地铁曾披露，长期借款主要包括银行项目贷款及并购贷款，并购贷款主要用于收购万科股权。

利润表也因为万科而得到了大量优化，2017年深圳地铁实现归母净利润67.2亿元，同比增长34.8倍；其中，期内来自权益法核算的长期股权投资收益72.45亿元。深圳地铁正是按权益法核算对万科的投资，后者派发的股息主要列为投资收益。

2018-2020年，深圳地铁分别实现投资收益103.72亿元、117.25亿元、116.54亿元，对应归母净利分别为73.87亿元、118.12亿元、112.72亿元；今年上半年这两项数据分别为30.26亿元、6.85亿元，或主要由于万科派息集中于下半年导致。

需要注意的是，深圳地铁于2017年入股万科所借商业银行贷款，按约定在今年已基本需要清偿。截止6月底，深圳地铁一年内到期非流动负债为218.83亿元，较去年底增长1.62倍。

在到期债务压力下，深圳地铁近期先后发行30亿元超短期融资券、30亿元短期公司债券。据了解，该公司此前已获得证监会同意注册公开发行不超过300亿元的公司债券。