原报道丨万科债券的战争

信心缺位下，任何的风吹草东都不断刺激着投资者的心理防线。距上次股债“异动”仅仅过去4个月，万科于近日再遇股债双杀。

3月4日，万科多支债券同时下跌，部分债券甚至跌至触发临时停牌。该交易日，万科A股股价同样无法“独善其身”，录得收盘价9.43元每股，较开盘跌去4.65%。

据了解，早在3月1日，万科的债市就出现过异动，多支境内债券价格出现明显下滑。

两次股债市异动的背后，都源于市场对其非标债务展期的传闻消息发酵。

风波乱

在今年2月末，有市场传言指出，万科管理层进京商谈非标债务延期事宜，谈判的对象主要是以保险公司为主的贷款机构，计划原定于2023年12月到期债务，延期3个月至今年3月到期。

而随着到期日再次临近，万科董事长郁亮带领高管团队再次前往北京与债主、监管机构会面，并与债权人就潜在的资产处置进行谈判。

其中，谈判内容就包括新华资产的百亿规模债务融资展期，而正是该笔融资展期“被拒绝”的传言，成为后续2次股债市异动的漩涡中心。

按照以往惯例，只要有市场消息或传闻对股债市价格产生较大影响，万科总能在第一时间澄清、回应及辟谣。

而这次，万科表现得十分沉稳，始终没有公开回应，反倒是传闻的另一个主角新华资产开始“跑断”辟谣的腿。

3月3日上午，新华资产公众号发布公开声明，称关注到近期与万科企业的不实信息，并强调一直与万科保持正常的业务合作。

翻阅万科近一笔中期票据募集说明书可知，截至2022年末，新华保险已成为该司第六大持股股东。

除此之外，在上述文件关于万科发行人金额排名前十的非传统融资明细情况表中，新华资产合计借款金额约97.82亿元，为险资借款人中金额最多的企业。其中，最早的一笔借款在2019年12月。

数据来源：观点指数整理、企业公告

根据新华保险披露的2023中期财报来看，彼时，新华保险所参与万科债权计划产品累计3个，持有份额均为100%，实收投资款总计53.02亿元。由此不难看出，万科与新华间的确存在着多重债权、股权的关系。

虽然新华系企业在这次传闻风波中积极辟谣，并强调万科的行业地位及双方的正常合作关系。但险资退出投资地产股的动作，在新华系上也有明显体现。

截至2023年三季度末，新华人寿保险降为万科的第10大股东，对万科持股比例降至1.01%，持股数量为1.2亿股。当年一季度减持了近4352万股，占总持有比例的四分之一。

从目前情况看，新华资产的澄清并未能说服资本市场“相信”万科，3月4日再次上演“股债双杀”的戏码，这份“声明”似乎收效甚微。

直至3月5日上午，鉴于传闻持续发酵所带来的影响，万科对外界释放“近期美元债偿付所有资金已经到位”的信号，从“保偿债”角度，回应近期股债券的大幅波动。

万科方面指出，近期，针对3月11日到期的美元债，有投资者关注万科能否到期偿付，美元债VNKRLE5.3503/11/24（XS1917548247）所有资金已经到位，偿债工作在有序铺排中。

债券战争

目前，逐渐恶化的销售环境及趋紧的财务状况，是债权人担心万科的原点。

据统计，在本次资本市场波动中，境内外债务的下探尤为明显。众债券中，“22万科06”跌幅最大，至36%。其次是“21万科04”下跌19%以及“22万科02”跌去8%。

美元债方面，7只续存的票据，有5只录得下跌，但跌幅区间在0.27%-5.36%，好于境内债情况。

据了解，2024年万科将有境内债87亿元待本息兑付，境外则有美元债12.3亿美元和点心债14.45亿人民币。

2025年到期压力最重，境内债待还规模达342亿元，境外美元债、点心债分别为4.23亿美元、5.1亿人民币。

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从万科融资的历史发展来看，公开债务大批量集中到期的同时，受行业融资渠道收紧影响，2023财年的发行规模较前几财年有着明显回落，发行到期比降低至1.0以下。

数据显示，2021年及以前，万科的公开债务融资渠道相对通畅，发行到期比基本维持在1.0倍以上，2022年以来受行业整体景气度及其他房企信用事件影响，该司发行到期比连续2年下降。

与此同时，其公开债务到期绝对规模也在下降，预计2024年全年到期规模在295亿人民币左右，较上年同期下降30%，较2020年高峰期时降幅则达到68%。

由于近年来融资渠道收紧与密集偿债，以及保持对优质项目的投资力度，万科在手现金明显减少。截至2023年3季度末，货币资金为1036.8亿元，较2022年末减少335.3亿元，降幅为24.3%。

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从现金流安全性来看，万科2023年前三季度经营性现金流流出2363亿元，扣除期间内权益拿地投资金501.9亿元后，累计刚性经营支出在1861亿元左右，对应期间月均经营性现金流流出在206亿元上下。

报告期内，该司经营性现金流流入为2365亿元，对应单月经营性现金流流入为262亿元，不考虑拿地的情况可完全覆盖刚性经营支出，也能够应对2024年到期的公开信用债。

销售去化上，2023年前9个月，万科保持着月均销售金额为311.78亿元，对于该财年刚性经营支出也足以覆盖。如此看来，短期内的现金流压力虽大，但也可控。

据了解，从万科披露的2024年1月销售数据看，今年的销售态势比去年更加严峻，销售压力只增不减。

报告期内，该司实现合同销售金额194.5亿元，销售面积125.4万平，两项数据分别按年减少32.06%、25.04%。

或许是提前预判了销售市场的恢复态势，为补充现金流情况，万科于2024年2月将旗下收入最高的商业项目上海七宝万科广场50%的股权，以23.84亿元甩卖给香港领展基金，折让幅度为26.3%。

最先意识到行业危机的万科，依旧在焦虑着如何打赢这场生存之战。

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