任泽平：房贷高点已出现，不看好资产未来

事件：中国9月新增贷款12200亿元，前值9487亿元，其中，个人住房贷款新增4759亿元人民币；M2同比增11.5%，前值11.4%；M1同比增长24.7%，前值25.3%；9月社会融资规模增量17200亿元，前值14697亿元。

点评：

1）核心观点：9月新增贷款略高于预期，主因是票据融资以及房贷高增。随着房地产调控，未来房贷可能回落。社融高于预期因贷款增长，信托发行9月也明显加快。M2因外汇占款而环比表现偏弱，M1/M2剪刀差缩窄。存款负增长，可能因汇率贬值而居民企业换汇增加，关注汇率贬值带来的资产配置变化问题。未来资产更荒，银行增加配债、委外、PPP贷款的诉求可能增加。融资后期稳中有降，货币政策短稳长宽。

2）票据和房贷推升9月新增贷款。9月新增贷款为1.22万亿，略优于预期，比8月的新增值有2713亿的上升。扣掉-406亿的非银行业金融机构贷款的话，贷款增速微幅提升0.1%， 9月贷款略有好转。受前期房地产销售火爆影响，9月的房贷依然迅猛，居民中长期贷款新增5741亿元，创历史新高，未来可能回落，高点已现；受电票的扶持政策影响，票据融资大幅增加1434亿元，显著跑赢季节性。企业贷款看起来很多，但多半变化来自于长假前加速审批带来的季节性，可持续性存在疑问。

3）社融小幅好转因贷款增长。9月新增社融为1.72万亿，比前期略有改善，存量增速也从11.7%微幅上调至11.8%，主因贷款增长。但周期性的角度，信托贷款增快最为显著，9月单月增加1058亿元，属22个月以来的新高，今年因资产荒和资金风险偏好上升等因素，信托平均发行利率大幅下降162bp至6.25%，对信托产品发行存在一些拉动作用。企业债及贷款表现中规中矩，相对于8月来说基本维持平稳。

4）M2仅因基数而增速走高，M1/M2剪刀差缩窄。9月M1增速下滑了0.6%，而M2增速则上升了0.1%。若刨除基数效应的话， M1、M2的表现均弱于前期数据。对M2来说，外汇占款继续流出可能是最大掣肘因素（最新的央行资产负债表显示：9月外汇占款环比下降3375亿元，可能与央行维稳汇率行为有关）；对M1来说，M1/M2剪刀差缩窄是个值得关注的现象，可能是自4月以来CPI中枢的下降增加了定期存款利率的吸引力所致。

5）关注汇率贬值带来的资产配置变化。人民币存款9月负增长6亿，属今年以来首次负增长，可能与人民币贬值预期下居民及企业的换外汇增加有关。非银行业金融机构存款下降1.07万亿，人民币贬值预期可能正在使金融机构的资产配置向外汇资产转移。

6）融资后期稳中有降，货币政策短稳长宽。目前支撑融资的更多是信托票据等非标融资以及居民房贷，随着货币环境的趋稳和房地产限售，企业和居民按揭贷款都会逐渐走弱，贷款和社融后期稳中有降。货币政策短期存在房价和汇率双重约束，但长期来看经济通胀下行为货币政策宽松打开空间。